小众知识

借钱炒股与T+0模式谁更可怕?
2015-07-03 11:24:24   来源:   评论:0 点击:

建议关闭融资融券,优先开启无涨跌限制的T+0模式

武汉科技大学金融证券研究所所长 董登新教授

 

核心观点一:事实上,无论官方或民间,无论专家或媒体,大家总在强调:“不要借钱炒股”,然而,融资融券业务却在怂恿着借钱炒股的信用交易。很显然,在尚不敢开启无涨跌幅限制的T+0模式的市场环境下,我们是否应该超前开放融资融券业务。这是值得我们反思、反省的。

为此建议,A股市场应该先构建无涨跌幅限制的T+0机制,然后在此基础上再推出融资融券业务,这样的制度安排,更符合市场化的正常逻辑。如果现货交易都不能自由化,就大肆开展杠杆化融资融券信用交易,这显然是本末倒置的做法。

核心观点二:从长远来看,最好的救市办法、最根本的救市方式,就是恢复A股的市场属性,完善市场化自我调节机制,减少政府对股市的大包大揽及过度行政干预,真正让市场主体各归各位、各负其责、自我约束、相互制衡。这是A股市场作为一个大国股市,走向体面、健康的必由之路。

 

本轮牛市的结束与暴跌,究竟谁是“罪魁祸首”?答曰:疯牛必然是快牛、短牛!下跌不需要太多理由,我们也不必花功夫和心思去找太多的“替罪羊”。

凭心而论,本轮牛市的疯狂程度远超出了以往任何一轮大牛市,我们不妨从本轮疯牛的主线索出发,来探寻一些新线索和更有益的东西。

本轮牛市是一轮典型的资金驱动加杠杆驱动的疯牛,大体经历了三个阶段性暴涨和疯涨:

(一)第一个阶段暴涨与疯涨(春节前结束)

2014年11月27日,沪深两市合计成交额6185亿元,历史上首次突破6000亿大关。当天融资融券余额(以下简称“两融余额”)首破8000亿元。

11月28日,沪指再创2683.18点的反弹新高,本周暴涨7.9%,创2010年以来最大周涨幅。沪深两市成交量历史上首次突破7000亿元大关。

12月3日,两市合计成交额连续突破8000亿和9000亿两个整数关口。

2014年12月5日,沪深两市合计成交额历史上首次突破1万亿元大关,当天高点几乎触碰3000点大关。12月8日,两融余额首次突破9000亿元,当天上证综指站上3000点。12月22日,两融余额首次突破1万亿元大关。

2015年1月份沪深两市每周平均新增A股开户数为11.4万户。与去年全年的平均水平相比增加了4.68%。

(二)第二个阶段暴涨与疯涨(两会结束后)

2015年3月17日,A股将3478点踩在脚下,创出2008年10月28日1664点以来新高。

3月17日—20日两市新增股票开户数为113.92万户,较上周新开户数72.15万户暴增57.89%,并创出近7年新高。A股账户数18674.49万户,其中期末持仓A股账户数为5514.41万户。上周新增基金账户合计60.09万户,同样创出新高。

3月27日当周,A股新增开户数以166.93万户刷新2007年5月的数据,创下历史新高后,两市开户数不断被刷新。

4月1日,两融余额已经突破1.5万亿元。

4月8日,沪深两市合计成交额首次突破1.5万亿元大关。4月10日A股攻克4000点。

4月20日至4月24日的一周,A股新增开户413.03万户,环比增长26.81%,再度刷新历史记录。

(三)第三个阶段暴涨与疯涨(5月19日至6月15日冲击5000点)

5月20日,两市合计成交额达到1.65万亿元,创出了历史新高。当天两融余额历史上首次突破两万亿元大关。5月21日A股站上4500点。

5月25日,两市合计成交额首次突破2万亿元大关。

5月25日至29日,新增投资者数量164万人,环比大增82%。两市新增A股账户数443万户,创下该数据有统计以来新高。A股投资活跃度也大幅提升。

5月28日,两市合计成交额2.42万亿元,再度刷新历史天量。

6月3日,仅仅融资余额就高达2.15万亿元,再创历史新高。6月5日A股攻上5000点。6月9日,创业板平均市盈率达到146倍。

6月10日,两融余额首次突破2.2万亿元。然而,考虑净资本和流动性监管约束,静态计算A股两融规模上限应为2.3万亿元。6月12日A股创出本轮牛市最高点5178点。之后,A股市场开始进入暴跌程序。

其中,必须特别指出的是:在上述两融余额中,99%都是融资余额,融券余额很小。这既有制度设计的不对称,也有疯牛、疯人、疯语的市场效果。

事实上,无论官方或民间,无论专家或媒体,大家经常在讲:“不要借钱炒股”,然而,融资融券业务却在怂恿着借钱炒股的信用交易。很显然,在尚不敢开启无涨跌幅限制的T+0模式的市场环境下,我们是否应该超前开放融资融券业务。这是值得我们反思、反省的。

无涨跌限制的T+0应该是市场化的最基础要求,而融资融券则是市场化的较高级要求。在A股市场,应该先构建无涨跌幅限制的T+0机制,然后在此基础上再推出融资融券业务,这样的制度安排,更符合市场化的正常逻辑。如果现货交易都不能自由化,就搞高利贷信用交易,这显然是本末倒置的做法。更何况,目前的融资融券业务却是不对称的,只有融资、没有融券;只有助涨或爆仓,没有融券做空的作用。

无涨跌幅限制的T+0,是最基础的市场化自我调节机制,它会无限放大庄家做庄或操纵股价的成本与风险,进而可以平滑股价在短期内的过度暴涨与暴跌,有利于股价均衡。

A股实行T+0交易,必须同时取消涨跌停板制,这将可以极大地提升A股交易效率及市场有效性,因为无涨跌幅限制的T+0,将更能形成多空双边的充分博弈与对等博弈,从而形成合理估值及均衡股价,并使得股价波动能够充分反映市场供求及偶然事件影响。因此,无涨跌幅限制的T+0交易制度,更符合市场化改革精神,并为市场化改革提供均衡的价格生成机制与市场环境。

在现货交易机制尚未完全市场化的条件下,超前开放“高利贷”信用交易(融资融券+场外配资),这很显然是本末倒置、主次不分。在股市尚不规范成熟的情况下,我们经常警告股民“不要借钱炒股”,然而,我们却又为股民提供了融资融券业务,而这一信用交易总是与场外配资相裹胁,无限放大信用杠杆及爆仓风险。因此,我们建议,尽快恢复无涨跌幅限制的T+0,暂停融资融券业务。事实上,在1995年以前,A股市场实行的就是无涨跌幅限制的T+0,只是后来暂停了。现在已到了该恢复的时候了!

总而言之,最好的救市办法,就是要恢复并提高市场自我调节机制,强化市场监管,政府不再直接干预股市涨跌,更重要的是能促使投资者成熟,让他们学会用脚投票,提高投资者风险意识。这也是以IPO注册制为代表的市场化、法治化、国际化改革的大势所趋。

相关热词搜索:杠杆 炒股

上一篇:历次股灾各国都是怎么救市的
下一篇:大陆A股集合竞价的规则和一些操作技巧

分享到: 收藏
评论排行
最新发布